资金趋低避高中字头逆势上涨 A股估值体系重构

近日来，以中国中车为代表的中字头个股表现强势，引发市场关注。与此同时，包括白酒、光伏、新能源汽车等前期强势的行业相继出现大幅调整。业内人士指出，这是抱团资金趋低避高导致的，但其持续性存疑。从长期来看，具备竞争力的公司，成长性能够化解估值压力，而A股龙头的价值重估之路才刚刚开启。

资金趋低避高中字头逆势上涨

1月14日，两市股指全天震荡走软，前期抱团强势股开始回调，汽车、白酒、军工板块领跌。截至收盘，上证指数报3565.9点，跌0.91%;深证成指报15070.13点，跌1.92%;创业板指报3089.18点，跌1.31%。两市成交1.12万亿元，成交金额连续9日超万亿元。

在一片下跌声中，中字头股逆势走强，当天曾一度带动指数翻红。截至收盘，中国中车涨停，中国中铁、中工国际涨幅超5%，中国铁建、中国核电、中国西电、中国化学等个股也表现强势。其中，中国中车连续第二个交易日涨停，当日成交金额达到58.88亿元。新年以来的9个交易日中，中国中车已累计上涨43.69%，总市值达到2190亿元。

中字头表现强势的背后，则是近期包括食品饮料、新能源等前期一直作为市场主线的行业出现了调整。Wind数据显示，白酒指数1月6日以来连续下跌，累计跌幅达到了10.88%。光伏指数1月8日以来连续下跌，累计跌幅达到9.60%。新能源汽车指数近期也出现了大幅调整，宁德时代在1月8日创下424.99元的历史新高后一路下跌至369.01元。

有机构认为，上述调整与部分消费科技板块短期涨幅巨大，估值高企有关。兴业证券表示，筹码集中、估值高位，让目前抱团的消费科技可能上行有顶，谨慎防范外部风险带来的抱团板块出现补跌;但宽裕的流动性则支撑消费科技核心资产下行有底，“爆款基金”等待建仓，可能继续支撑抱团板块维持高估值。

而对于中字头个股的强势表现及可持续性，川财证券首席经济学家陈雳对《经济参考报》记者表示，该现象属于抱团资金的趋低避高，大部分中字头企业市盈率普遍处于20倍甚至10倍以内，现金流充裕，且资产质量比较优质，但由于此前市场关注度较低，价格处于较低水平。当前中字头企业股价上涨属于估值修复，短期存在一定的持续性。

前海开源基金首席经济学家杨德龙则对记者表示，中字头企业过去几年估值处于历史最低水平，随着涨幅较大的白酒、新能源板块相继出现回调，部分资金会阶段性转向配置中字头这种低估值板块。但他指出，该现象的持续性估计不会太强，上述高估值板块完成回调之后，可能会重拾升势。从这个角度来看，中字头板块反弹之后可能还会有回调的风险。

A股估值体系重构

中字头短期“躁动”和食品饮料、新能源等前期强势板块调整的背后，反映出的是近年来A股市场估值体系的变化。不少机构认为，尽管市场对于估值的消化需要一个过程，但从长期来看，具备长期竞争力的公司始终将是投资的核心标的。

星石投资指出，当前机构化趋势强化，大量资金取道基金专业力量入市，再加上部分资金对经济政策持不确定性，基本面较好的头部白马股因此呈现出强者恒强态势。当前一些代表公司的上涨速度的确较快，性价比有所下降。但这并不意味着机会的减少。一些具备长期竞争力的公司，成长性能够化解估值压力。此外，还有一些优秀公司不断涌现并加入到核心资产中，这些优秀公司更具投资性价比。随着经济持续复苏，新一轮经济扩张周期将开启，上市公司盈利仍在加速修复，2021年A股盈利驱动将逐步替代估值驱动，优质公司的盈利驱动会更为明显。

兴业证券指出，从A股长期发展角度来看，当前的“机构抱团”并非过去的“机构抱团”，A股一批优质核心资产脱颖而出成为“非卖品”。短期风格上，金融地产周期的核心资产可能出现“风格扩散”，但并非“风格切换”，长期趋势上，科技成长进入向上通道的长周期，“大创新”板块是趋势性投资机会。

国盛证券则表示，成熟市场估值体系建立在估值与盈利高度匹配之上，优势行业、优质公司、龙头公司享受估值溢价，这也更符合价值投资的本质。相比较而言，A股当前估值和盈利匹配度低，优质公司、龙头公司溢价并未普遍出现。该机构指出，A股龙头的价值重估之路刚刚开启，市场普遍担心其估值过高风险、会否回归到历史中枢区间，但事实上这些股票表现依旧较为稳健。这背后其实是A股估值体系的“拨乱反正”，是历史的进化而非简单的轮回。伴随着外资、理财、养老、险资等中长期资金持续导入，优质公司、龙头公司估值回归之路才刚刚开始。(吴黎华　韦夏怡)